2024行业内卷加剧，市场格局仍存变数。比亚迪、蔚小理、传统大厂，还有备受关注的华为、小米，谁会是未来赢家？

Hello，大家好，这里是水滴汽车重磅打造的《青铜报告》，我们以资本视角深度解析汽车行业发展趋势与前瞻技术，至今累计发布报告超20期。本期《青铜报告》，聚焦真假成长性，结合媒体调研与券商研报，提炼2024整车板块投资逻辑，剖析重点企业真实状态。

上一期视频我们介绍了投资人重点关注的新能源车企竞争要素，除销量外，企业的“护城河”、盈利前景、现金流、想象空间等，都是判断企业未来的核心考量点。这一期视频，我们针对目前新能源赛道上风头正盛的几类玩家，进行详细分析，看看谁是真强者，谁是假把式？

首先说说龙头老大比亚迪，公司不仅销量全球第一，利润增长也相当可观。从比亚迪财报来看，自2018年起，汽车销量高增带动公司营收保持快速增长，单车净利呈现上升趋势。目前，比亚迪季度销量约为70~80万辆，相应单车净利稳定在1万左右。

根据券商研报，比亚迪的优势主要体现在以下几个方面：（1）领先的新能源技术+垂直供应链体系，带来强大的产品力和成本控制能力；（2）规模优势铸就深厚的降价空间，牢牢掌握主流市场定价权；（3）产品矩阵丰富，高端品牌形象初步确立；（4）海外出口空间广阔，自有运输与本地建厂提升产能。

需要指出的是，2023年比亚迪利润超预期的背后，更多依赖规模效应下折旧摊销的稀释，以及垂直供应链整合降本来实现。接下来，继续扩大规模效应，将是比亚迪单车净利跃升的关键。

我们认为，比亚迪今天的成绩，源于押中新能源汽车的大势，并且做时间的朋友，最终实现厚积薄发。

对于比亚迪接下来的发展，我们整体持乐观态度。近年来公司研发投入大幅增长，研发费用率稳步提高。2024年，比亚迪将发布十余款新车，基本覆盖乘用车所有细分赛道。同时，推出混动车型专用底盘适配2024款车型，此外，第二代刀片电池和第五代DM系统，也将助力产品力全面提升。

券商预计，2024/2025年比亚迪汽车销量预计将达到385/450万辆，相应毛利率分别为23.0%/23.5%。

目前，国内新能源车企除了比亚迪，只有理想实现盈利。其2023年财报，也是非常亮眼。但好景不长，MEGA的失利，让理想面临成立以来的最大危机。或许理想是被暗算了，股价的暴跌也可能是阶段性的，但背后暴露出的问题却一直存在。

理想初期的成功，源自它对用户需求的极致洞察，以及外界对增程技术的低估。必须承认，理想的用户思维“遥遥领先”——这在未来竞争中也是关键要素。得益于此，企业可以以较低的成本，获得最大的收益。

有行业专家打了个比方，理想虽然是小学生的实力，但考卷答出了六年级“学霸”的水平，其他品牌可能是大学生的底子，表现出来的却是幼儿园的状态。在消费者眼中谁强谁弱，不言而喻。

但随着竞争不断升维，“冰箱彩电大沙发”是无法形成足够宽阔的护城河的，理想此前逃的课，后续都要补回来，包括纯电平台、智能化架构等。而且精准定义用户需求，打造爆款大单品的思路，说着容易，做起来太难，必须次次正中用户痛点，还得有唬人的黑科技，连苹果都做不到，理想打歪就不足为奇了。

MEGA的失利，关键症结是理想因为技术上的短板，没做到精准的产品定义；而投资者的负面情绪，不只是对眼下退订潮的反馈，有分析师表示，MEGA作为理想第一款纯电车型，其失利可能会让外界质疑理想在纯电赛道上的能力。但这还不是最危险的，如果第二款纯电车型再出什么意外，想要扭转用户认知就很难了。

分析了理想，大家会自然而然联想到“蔚小理”的另外两家，虽然三家定位截然不同，但现在看来，蔚小理的发展状态都亮起了黄灯。

蔚来和小鹏不像理想，它们起步就选了最难的路，无论是服务生态+换电站，还是自动驾驶+AI，都是非常烧钱的。蔚来和小鹏的销量迟迟上不去，就无法形成业务成长的正向循环，两家的当务之急，都是开源节流。

而我们认为，蔚小理还面临一个更大的挑战，初代造车新势力的光环正在暗淡，现在代表新技术和玩法的，是华为和小米。在日益同质化的竞争中，蔚小理已经“不酷”了。

如今，背靠传统主机厂的“创二代”们，比如吉利的银河、极氪，长安的深蓝、启源、阿维塔等，在品牌调性、产品定义、技术创新上，都能让人眼前一亮。传统汽车集团的优势不仅体现在强大的研发能力上，也体现在制造功底、成本控制、抗风险能力等各个重要方面。

当然，也不是所有传统主机厂都能转型成功，有分析师指出，投资传统汽车公司，主要看它有没有壮士断腕的决心，是否有积极和根本上的变革？目前，券商看好的整车企业，主要是拐点基本确立的吉利汽车、长安汽车等。

此外，华为系品牌和小米汽车作为新新新势力，被外界寄予厚望。这些科技大厂的最大优势在于更强的用户思维、已经形成生态闭环的智能技术，以及极具革命性的管理、销售体系。外界看好它们，不只是看好它们的产品力，更是看好它们对汽车链和业态带来的变革与创新。

目前，华为的汽车朋友圈越来越大，小米SU7也定在3月28日正式上市，先不说卖的怎么样，挣了多少钱，资本市场已经用真金白银表达认可了。与华为合作后，短短几年，赛力斯股价从不到10元飙升至接近百元；在SU7公布上市日期后，小米集团股价当日涨超12%。

当然，造车是长期主义的事业，一时一刻的成绩并不能决定全局，每个车企也有自己的优劣势。在新格局下，有券商提出了车企竞争八大要素：（1）产品—行业的入场券；（2）规模—制造业生存的要义；（3）品牌—超额收益的来源；（4）体系—穿越周期的法宝；（5）用户—商业思维转变的关键；（6）生态—边界模糊化后的发展模式；（7）资本—不可忽视的力量；（8）创新—品牌引领的源泉。大家也可对号带入，作为参考。更多企业的详细分析，请见青铜报告文字版，也欢迎你留下自己的观点。