在市场和投资者的关切中，蔚来在近日终于发布了今年一季度的财报，“增长”与“亏损”这对看似矛盾的结果，同时出现在这份财报中。

在同行“车海战术”、技术内卷和价格下沉的激烈竞争环境下，产品推出节奏相对放缓的蔚来，交出了怎样的答卷？多措并举的改革手段和新产品的面世，又是否得到市场的热烈响应？循着这份财报，我们找找答案。

已陷入“资不抵债”局面，蔚来至暗时刻

从财报来看，一季度蔚来依然保持了营收增长，营收同比增长21.5%超120.3亿元。然而，营收的增长并未能转化为利润的提升，其一季度净亏损67.5亿元，亏损同比扩大30.2%。

交付量上，蔚来今年一季度整体交付新车42094台，较去年同期增长超四成。其中蔚来品牌交付27313辆，乐道品牌贡献了14781辆，这一表现已不容忽视。

从数据来看，今年一季度是蔚来承压的关键节点，多方面压力的叠加，使得蔚来的财报表现欠佳。受春节假期、年末提前放量的因素影响，一季度向来是车企销量、营收表现较为薄弱的时间，加之蔚来一季度并没有太多新产品带动销量，导致其一季度销量表现较为平淡。

虽说蔚来在一季度末上新了旗舰车型ET9，但由于旗舰车型售价较高，并且与小米SU7 Ultra的上市撞期，声量和市场关注度不高。另一方面，新款的ET5/ET5T、ES6/EC6这些走量产品，在二季度和下半年才面世，让蔚来难以在一季度形成强大的产品攻势以争夺市场话语权。

蔚来一季度销量增长主要依赖两大来源：一是ET5/ET5T、ES6/EC6车型在改款前的促销让利，二是乐道L60销量走俏。

前者通过以价换量拉升销量，却也直接导致了利润下滑，成为亏损同比扩大超三成的主要原因。尽管乐道L60销量增势喜人，然而作为以低价入场的子品牌，其单车利润本就不高，加上目前车型单一，短期内对提升蔚来整体利润的贡献较为有限。

更值得注意的是，蔚来一季度已经出现了实质上“资不抵债”的局面，蔚来在财报中明确表明“流动负债超过流动资产，股东权益为负”，上次类似的危机出现在蔚来最惨的2019年，彼时是靠政府救助走出困境的，而这次蔚来显然寄希望于内部改革。

二季度为经营拐点，四季度力争盈利

在蔚来业绩沟通会上，李斌表示二季度将进入企业的“收获期”，企业四季度盈利的目标不会改变。

为何二季度会成为经营拐点，蔚来管理层给出了几大理由：

第一，改革成效将显现出来，蔚来CFO曲玉表示，蔚来自3月开始的一系列成本控制和提升效率的措施，将在二季度实现整体费效的结构性改善；

第二，新车成交价将有所回升，原因是2025款ET5/ET5T、ES6/EC6均于二季度上市，以及自研芯片的应用也将带来单车约1万元成本的优化；

第三，销量的持续增长，蔚来预计二季度交付量在7.2万-7.5万辆之间，较上年同期增加约25.5%—30.7%，收入总额在195.13亿—200.68亿元之间，同比增长约11.8%—15%。这一交付量有望成为蔚来最佳单季度交付量。

基于上述原因，李斌对四季度盈利充满信心，李斌表示，今年四季度只要满足月均超五万辆的销量、超17%的毛利率、研发占营收6-7%、销售费用占营收10%这几个条件，就能实现扭亏为盈。

给予李斌如此充足信心的，是蔚来和乐道品牌销量的回升。乐道4月的销量开始出现回升，交付6281辆，有望在6月重回万辆俱乐部；L90和L80在三四季度的陆续上市，将持续为乐道品牌注入活力，进一步扩充产品阵线。

在L60现有车型以及即将上市的L80、L90共同助力下，李斌认为乐道有望在四季度达到2.5万辆的销量表现。

实际上，李斌为蔚来设定的四季度盈利目标，是建立在一系列精明却脆弱的假设之上。这些假设背后，既有蔚来自我变革的决心，也暗藏市场环境的残酷考验。

一方面，蔚来需要从一季度的月均约1.4万辆销量猛增至四季度的5万辆，意味着蔚来需要在6个月内实现超250%的增长。蔚来品牌和乐道品牌将各承担这一目标的一半重任，但从历史数据来看，蔚来品牌目前仍未实现月销超2万辆的成绩，意味着要从1.5万辆到2.5万辆的跨越，蔚来需要克服高端市场的容量瓶颈。

另一方面，蔚来的毛利率根基相对薄弱。李斌预计四季度综合毛利率将达17%-18%，该目标依赖两大支点：蔚来品牌毛利率突破20%，以及乐道品牌毛利率提升至15%。

可当前矛盾在于：乐道作为平价品牌毛利率仅个位数（Q1约8%），若其承担50%销量，必须实现毛利率翻倍——在价格战持续的市场中近乎奢望。因此，乐道销量增长反而可能稀释整体毛利率，除非L90/L80新车显著改善利润结构。

蔚来想要实现盈亏平衡，需在提升销量、降低成本、提高高毛利车型占比三者间取得完美平衡——任一环节失误均将导致目标落空。

写在最后

蔚来正处于从“技术叙事”转向“运营效率”、从“融资驱动”转向“现金流驱动”转型的关键周期。

李斌为蔚来设定的“四季度盈利”目标是一场豪赌，他的“筹码”是蔚来、乐道、萤火虫的多品牌协同作战、是对制造运营成本的高效控制、是将前期技术储备转化为市场竞争力等等。

若是蔚来能在这场豪赌中获胜，那意味着其将在新能源车市场站稳脚跟，并进入精细化运营的全新阶段，如果不能，蔚来的未来将非常危险。