当前，车市价格战打得火热，一切向销量看齐，尤其是新能源品牌，“竞争颗粒度”已经从月榜细化到了周榜，可销量好，真的等于企业前途无忧吗？  

Hello，大家好，这里是水滴汽车重磅打造的《青铜报告》，我们以资本视角深度解析汽车行业发展趋势与前瞻技术，至今累计发布报告超20期。本期《青铜报告》，聚焦真假成长性，结合媒体调研与券商研报，提炼2024整车板块投资逻辑，剖析重点企业真实状态。

乘联会指出，2024年是新能源车企站稳脚跟的关键一年，是生是死，结果即将揭晓。虽然汽车行业充斥着焦虑情绪，但实际情况没有那么惨，汽车仍是国家力挺的支柱产业，智能电动化转型也是大势所趋。

我们结合行业权威机构和各大券商研报预判，2024年汽车消费景气度将持续向好，汽车产销量有望达到3100万辆，同比增长3％，其中新能源汽车占1100~1150万辆，同比增长超20％，渗透率超过40％，单月渗透率有望超过50%。

2月由于有春节假期，市场处于低点，后续销量增速将快速增长。今年竞争的看点由“油电同价”转为“电比油低”，其中包括增程在内的插电混动车型，有望复制10年前SUV的崛起过程，成为成长性最好的细分市场。同时，智能化+出海被广泛视作接下来的核心主线。

基于对市场总体趋势和主线的判断，再去看整车企业的状态，越接近主航道，前景越确定。但这么说还是太宽泛，几乎所有自主品牌都在风口上，能笑到最后的却是少数。

股神巴菲特有一个判断企业投资前景的核心标准：看企业是不是有持续加深的“护城河”。什么是“护城河”？

简而言之就是具有差异性的核心竞争力，它很难轻易取得，因此也很难被复制和模仿。比如像奔驰这样的百年金字招牌是“护城河”；比如强大的自研能力和体系能力是“护城河”，像比亚迪、吉利、长安，拼产品，拼技术，拼价格都不怕；比如忠实的用户群体和极致的服务体验是“护城河”，像蔚来“500万人的用户社区”和3000多座换电站，放眼全球都是独一份，只不过挡住了对手，也难为了自己；又比如打破边界的生态能力也可以是“护城河”，像华为、小米，在玩一种很新的“生态造车”模式，目前外界的期待值拉得很高。

除了护城河，现在的投资人见多了新势力暴雷，变得越来越务实，不接受企业“画大饼”，请证明你能挣钱或者不差钱。

在上市公司的财报中，营收、扣非净利润、单车毛利率等关键财务指标是否达到预期，以及其变化趋势，直接影响着投资者情绪。现在大部分主机厂增收不增利，除了特斯拉、比亚迪和理想，其他新能源车企都是亏钱的状态。

因此，在大家普遍不赚钱的情况下，谁的兜里有钱，家底够厚，就至关重要了。在充满不确定性的市场环境下，企业的现金流是投资者最关注的指标之一。现金流决定了企业对冲风险的能力。我们看到很多上市公司，尤其是造车新势力都愿意强调现金流数额和增长情况，目的正是向外界表明自己能够“守得云开见月明”。

然而，我们不能孤立、静态地去看现金流。首先，要看现金流能够支撑公司多长时间的运营，6个月以上是生存线，9个月以上是平稳线，12个月以上才是健康线。

其次，判断企业现金流状况，不能单纯看账面上银行存款数额和变化情况。因为存款可能不是企业的利润所得，而是企业信用值提升产生的现金流，比如延期支付贷款，会让企业现阶段的现金流增加。

比如在蔚来的最新财报中，公司现金储备大约是552亿元。去年四季度到账的中东资金一定程度上缓解了蔚来现金流压力。但蔚来一年内到期的借款有98亿元，对供应商的应付账款有297亿元，还有155亿元的应计费用和其他流动负债，这些加起来已经是551亿元，还没算上130亿元的长期借款部分。现在再看蔚来的现金流，就会发现也没那么充裕了。

此外，还要考量企业现金流有没有跟战略、可落地的商业计划对齐。简言之，现金流一定要结合业务来看，业务财务是一体的。

一般情况下，背靠大型汽车集团的新创品牌，资金压力会小很多，高投入高成本的工厂等设施往往由集团背，吉利的极氪、东风的岚图等都是这种情况，品牌相当于找集团代工，自己可以轻装上阵。同时，有央国企背景的新创品牌，更容易融资。

最后再说回销量，不可否认，销量确实很重要，尤其新能源汽车仍处在跑马圈地的时期。

一方面，销量关乎品牌士气，新能源汽车已经杀入了大众级市场，而主流用户更倾向从众，因此绝不能从他们的视线中消失，一旦销量下滑跌下牌桌，很容易引发消费者的不信任感，后续补救需要付出巨大代价。

另一方面，销量背后的潜台词是市占率和规模效应。乘联会数据显示，2月新能源销量前5的车企，占市场总体份额约61.43%，市场集中度明显高于燃油车市场。

新能源车市强者通吃局面，意味着只有少数头部才有定价权。去年王传福对投资人所说，“在中国汽车市场10到20万元的价格区间内，比亚迪有产品定价权。不想搞得大家很难受，别人都没有活路。”如今看来，这绝不是危言耸听。

即便抢不到定价权，努力提升销量也意味着对生存至关重要的规模效应，可以让车企尽可能摊薄成本，在愈演愈烈的价格战中争取更多辗转腾挪的空间，也让盈利前景看起来更确切一些。

广汽埃安新能源汽车有限公司副总经理肖勇提出，新能源行业会出现高速增长和聚集效应。在传统燃油车领域年产销20万辆左右就能存活下来，但新能源领域的门槛随着渗透率的增长却在不断提高。他觉得，新能源车的生存线，未来年销50万辆才有机会。

东风岚图CFO沈军也曾喊出：“如果月销能够有1万辆，我们就具备了IPO的条件。”可见想要让资本市场相信企业描绘的美好愿景，首先要迈过一定的销量门槛。

简单总结，销量很重要，但并不是衡量车企实力和前景的唯一指标。在之后的视频中，我们还会针对目前关注度较高的企业，进行具体分析，探究各家真实的发展状态。也欢迎大家关注青铜报告文字版，获取更详细的数据资料。