理想汽车的二季财报堪称完美。

论营收，理想上半年营收已超过去年全年；论盈利，理想已经连续第三个季度实现正向盈利，而且理想的毛利率依然保持上涨，接近22%。论销量，理想已经突破月销量3万的大关，截至7月初，理想汽车已经累计交付超40万辆，成为国内首家达成40万辆交付的造车新势力。

不论从哪个层面来看，理想汽车当前的表现都是在新势力中处于领先水平的，但就在这份颇为完美的财报发布后当天，理想的股价不涨反跌，美股股价跌幅一度超过8%。截至今日发稿时，该公司美股股价仍处于负值状态。

有投资机构分析，理想业绩全面爆棚，而也正是这样的业绩，最容易埋散户。那么，资本市场反馈为何不积极？在市场端卖爆单、资本端受冷淡的理想，对于投资者来说还有多少吸引力呢？

对第三季度的交付、营收低于市场预期

具体来看，理想汽车二季度财数据，该公司二季度实现营收286.5亿元，同比增长228.1%，环比增长52.5%。其中，车辆销售收入为279.7亿元，其他销售和服务收入为6.81亿元。在今年第一季度，理想汽车实现187.9亿元的营收。在整个上半年中，其合计营收已达到474.4亿元，这一数字已经超过了其去年全年营收452.87亿元。

从毛利率方面看，理想汽车二季度的车辆毛利率为21%，销售毛利率为21.8%。在一季度，上述两项数据分别为19.8%和20.39%。而在净利润方面，理想汽车二季度实现净利润23.1亿元，连续三个季度实现盈利。在“蔚小理”三家新势力中，理想汽车率先实现了较为稳定的正向盈利。

在费用率方面，理想汽车二季度研发费用、以及销售、行政费用等合计为47.35亿元，这一数字也较一季度的34.97亿元提升35.4%，同时较去年的28.57亿元提升65.73%。从上述费用占营收比例来看，理想汽车二季度费用率为16.53%，较今年一季度的18.61%出现一定下降。

在外界看来，这也是理想汽车交付提升、规模化后所带来的费用率下降。而销售费率增加，有专业人士分析称，或许其爆单的销量有一部分是靠营销费用的放大来实现的。

从业绩数据上看，理想汽车实际上已走在诸多新势力车企身前，与其今年以来交付量稳步增长有关。在2023年第一季度，理想汽车总交付量为5.26万辆，同比增长65.8%。当时理想汽车预计，第二季度车辆交付量达到7.6万至8.1万辆。从整个二季度看来，理想汽车总交付量为8.65万辆，同比增长201.6%，明显超出此前预期。

不过，对于三季度，理想汽车却给出一份明显偏保守的交付预期。该公司预计三季度车辆交付量为10万辆至10.3万辆，同比增长277.0%至288.3%。理想汽车7月份已经实现3.41万辆的交付量，也就是说，在接下来2个月内，理想汽车仅需实现3.3万辆-3.45万辆销量，即可达到销售目标，但这一月均预期交付量明显低于7月份水平。

除了较为保守的交付预期外，理想汽车对于营收预期也比较保守。在理想中期报告中提及，其目标是在2023年实现营收突破1000亿元，预计三季度收入总额将达到323.3亿元至333亿元。

这样的预期再结合理想汽车第一季度和第二季度的营收，其前三季度营收将达到797.7亿元至807.4亿元，也就是说理想汽车最后一季度仅需达到192.6亿元至202.3亿元，即可突破千亿大关，总体是低于市场预期。

水滴汽车分析来看，理想汽车对于下半年的交付量和营收预期非常保守，业绩指引低于市场预期，是其股价下跌的重要原因，理想汽车在资本市场得到的反馈并不积极。

产能已达极限，单车毛利或有下降风险

那么，为何理想汽车对于下半年的预计如此保守呢？有投资机构分析称，主要有三点：一是，理想目前已经达产能瓶颈，剩下销量交付上升空间非常有限；二是，单车毛利率有下降的风险；三是，二季度销售费用大幅增加，或有变相降价的嫌疑。

在理想汽车发布财报晚间的电话会议中，理想汽车CEO李想直言，“目前提出的交付预期，是我们的产能极限”。据了解，目前理想汽车产能是5万辆/月，而导致其产能陷入瓶颈的原因主要是零部件供应。

事实上，李想此前曾在其微博上多次提到产能对销量的限制。7月25日，李想称“生产多少，交付多少，8000辆/周产能的瓶颈持续”。而在8月1日，李想再次指出“本季度产能是唯一的瓶颈，且本季度无解”。

德邦证券一份研报显示，目前理想汽车理想现拥有两个生产基地，江苏常州基地有两个生产线，预计年产能40万辆，其中第一生产线每月产能分别为2-2.5万辆/月，生产理想L9和理想L8，第二生产线每月1-1.2万辆/月，生产理想 L7和理想 L8；此外，北京基地产能暂时规划10万辆，投产充电车型。

当理想周销已经8000辆的情况下，后续的交付弹性主要看产能。而目前来看，理想汽车产能扩充缓慢，即使市场需求量大，但理想汽车交付向上弹性已经不大。

再来看理想汽车二季度单车价格，单车均价32.3万元，一辆车比上季度少卖2.5万。这是因为理想推出L7、L8的Air版本，定价比原本下调2万，也给理想销量带来了明显的提升。

但定价偏低的L7+L8的车型在理想总交付量中占比明显提升，比如，二季度价格较低的L7的交付占比已经是40%，再加上8月3号推出价格下降3万的理想L9 Pro, 理想低价车型持续走量，接下来或将会对其单车均价带来消极的影响。

事实上，按照理想对于第三季度营收预期323.3亿至333亿，销量10万至10.3万来看，扣除其他营收2%，三季度预计单车的均价约31.7万元，比第二季度低6000元，低于市场预期。单车均价预计不是很乐观，对于第三季度单车毛利率的改善也将有打压的效果。

理想下半年要推出纯电车型，也就意味着要投资充电网络，车型研发等费用将大幅增加。但该投资机构分析，理想汽车第二季度在经营杠杆的释放上，并没有达预期。这一判断源于理想第二季度销售费用的大幅增加，高达23亿，比市场原本已经高的预期还要高出来接近一个亿。

但理想二季度没有大型新车发布活动，同时第二季度理想销量增长很快，这大幅增加的销售费用在何处呢？或许有一种可能是，理想为了刺激销量而用了大量的销售费做营销，加上第三季度单车均价下降，因此，第三季度毛利发展比较有压力，这对于股价将有消极的影响。

写在最后：

事实上，理想凭借“增程+清晰产品定位”带来差异化产品竞争力，打造爆款单品，销量稳定。在盈利能力上也处于新势力中前列，且拥有健康、强劲的现金流，二季度的经营现金流达到了111亿。

总的来说，理想是一家飞速发展的公司，管理组织在近几年里也做得很好，目前的估值也处于历史低位。不过，每个投资者都应该全面周到的考虑一下理想汽车面临的风险。如果理想汽车接下来在纯电赛道上能够补齐短板，能够如现在一般高速发展，战胜强劲的竞争对手，宏观经济形势也出现好转，那么水滴汽车认为，理想汽车的股票是可以为长期投资者带来非常有吸引力的回报的。